有業內人士認為：始于 2014 年，未來 9-10 年將是 VC 2.0 的大時代。

VC 2.0 時代可以說是中國 VC 行業新一輪格局變化的開端，彼時中國的 VC 行業正在經歷一場深刻的變革。從 2014 年開始，越來越多成熟的 VC 投資人開始躍躍欲試，離開原投資機構并成立新基金，基于自己多年的投資經驗和投資新邏輯開啟新一輪投資人創業潮。

2014 年初，IDG 資本合伙人張震離職，并與同事高翔、岳斌聯合成立新基金 —— 高榕資本，專注于新消費、新技術；

同年，紅杉資本中國基金副總裁曹毅離職創辦源碼資本，專注新金融、產業互聯網等賽道；

2015 年，君聯資本董事總經理劉二海結束 12 年工作生涯，轉而成立愉悅資本，專注 TMT 及創新消費領域；

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在此背景下，2018 年，紅杉資本中國基金前合伙人陸勤超與分享投資前管理合伙人蘇震波成立專業醫療基金 —— 丹麓資本，專注投資早期和成長期創新型醫療科技公司。

“丹麓資本是一支典型的 VC 2.0 基金，我們資金 70% 投向創新性醫療技術，30% 投向創新藥。目前，管理 2 支人民幣基金，一期基金有 15 個被投項目，其中兩個項目已經 IPO 過會，大概率會有 home-run 的機會；8 個項目完成新一輪融資；二期基金項目投資進展順利，半年內，已有被投企業估值上漲 3 倍多。回顧過去的 3 年，我們基金的 IRR 表現比較亮眼。” 陸勤超對生輝說，她是丹麓資本創始兼執行合伙人。


進入 2021 年，丹麓資本的被投公司進展頻頻。年初，放射治療系統研發公司 Manteia 完成近億元新一輪融資；接著是輔助生殖技術公司韋拓生物研發的首個國產玻璃化冷凍液和解凍液獲批；數字醫療公司良醫匯完成億元級 C 輪融資；醫療器械研發公司至善醫療在無創減肥醫療器械領域獲創新突破，實現國內首例可吞咽胃內球囊完全無創植入。

在此之際，就丹麓資本的投資邏輯和思考 “密鑰”，生輝與陸勤超聊了聊。

陸勤超畢業于同濟醫科大學臨床醫學專業，2005 年加入紅杉資本中國專注醫療各細分賽道投資 13 年，加入紅杉之前在醫療健康領域從事市場營銷及項目合作等工作。


圖 | 丹麓資本創始兼執行合伙人（來源：受訪者提供）

“回歸到我們最擅長的領域”

VC 2.0 時代，一方面多位明星投資人開始從綜合基金中出來自立門戶，大量 VC 如雨后春筍般成立；另一方面，2.0 時代的 VC 一定程度上開始聚焦細分領域，逐漸走向行業化、專業化的發展道路。

“通過分析歐美的投資發展歷程，我覺得基金走向更專業化的垂直投資領域是一種大勢所趨。2014 年以后，中國很多 VC 從綜合基金之中裂變出來，或者是投資人根據自己擅長的領域建立專業基金。” 陸勤超說。

在紅杉資本中國工作 13 年后，陸勤超決定成立一支專業醫療基金。機緣巧合之下，與具有同樣臨床醫學和市場營銷背景的蘇震波一拍即合，決定聯合成立專注于醫療健康領域的基金 —— 丹麓資本。

2018 年，正值 VC 圈里已經成立了多支專業醫療基金，很多綜合基金也將醫療健康領域視為互聯網之后下一個 “必爭” 的賽道。因此，對于丹麓資本來說，找準自己的定位和優勢就顯得尤為重要。

“創立丹麓資本之時，我們一直在思考兩個問題 —— 一是，做我們最擅長的事情，二是要實現差異化競爭。” 陸勤超感慨道。

陸勤超在紅杉資本中國度過了十三年，所投領域標的一半以上均是醫療器械，包括健帆生物（300529）、新產業生物（300832）、奕瑞科技（688301）、穩健醫療（300888）等；新藥研發方面投出了腫瘤免疫療法公司 ARMO BioSciences（Nasdaq ARMO）、AI + 小分子制藥領跑者晶泰科技。

蘇震波在醫療行業擁有近 18 年從業經驗，曾在強生等知名醫療外企擔任管理人員。他在分享投資醫療基金期間，投出北京泛生子（Nasdaq GTH）、廣州邁普等醫療器械公司，以及北京天科雅等創新藥公司。

基于兩人在醫療健康領域的投資經驗以及擅長領域，丹麓資本投資標的 ——70% 投向創新性醫療技術（醫療器械、交叉創新技術）、30% 投向創新藥。


圖 | 丹麓資本部分投資項目（來源：丹麓資本）

對于差異化創新，陸勤超分享說，丹麓資本成立即開始關注交叉創新，我們對于創新的追求是一種臨床需求和產品創新的結合。一是針對存在臨床需求、缺乏有效治療方法的領域，關注對這些領域的預防、診斷和治療提供新方法的技術；二是關注產品或模式創新。以可孚醫療為例，這個標的并非技術壁壘有多高，關鍵在于其在廣大家用醫療器械基層市場的下沉，這是一種創新型的營銷模式，未來家用醫療器械需求會進一步增長。

“創新并非只是單向的，有時候創新的變革是創業者想出來的，有時候是創業者和醫生共同碰撞出來的，基于臨床需求出發，解決臨床基礎問題，這也是非常有價值、具有差異化的項目。” 陸勤超補充道。

丹麓資本的另一投資風格體現在以早期、成長早期階段公司為主，以領投為主。“我們對于感興趣的項目會果斷下手，且一般都會以領投為主。”

投資 “密鑰”

醫療健康產業被稱為 “永不衰落的朝陽行業”，近年來該領域正處于蓬勃發展期，市場發展空間以及潛力巨大。

“我覺得中國的創新經歷了一個階段性的過程，從 1.0 時代的‘me-too’跟隨復制，到 2.0 時代的‘me-better ’開始進行創新嘗試，再到 3.0 時代，追求原創性創新，包括 FIC、BIC 等。國外的基礎研究進展更快，但是中國近年來發展速度很快，基于基礎研究之上的產業化進展正在縮小與國外的差距。” 陸勤超說。

“現在，社會各界都在鼓勵創新，推動科研機構和院校里面科技成果轉化落地。從源頭、中間創新產業化、再到支付買單這一整條產業鏈的發展勢頭強勁。” 陸勤超補充道。

當前中國醫藥健康領域發展勢頭迅猛，創新型醫療器械和創新藥更是呈指數級上漲趨勢，投資創新也成為了投資機構的重頭戲。

對于丹麓資本來說，當然也不例外。

基于其對創新的理解，丹麓資本對于標的公司的研判有以下幾個方面：

第一，看重單產品賽道市場發展潛力，重點衡量公司核心在研產品的市場空間。比如說該產品未來上市后其市場規模是否超過 20 億人民幣，是否有足夠的利潤率；

第二，確定產品賽道后，關注公司產業地位；產品要具有高技術壁壘，公司最好能排在所處細分領域前三，能領先其他公司 1-2 年。比如說，在創新藥項目上，他們更看重產品管線特色、技術平臺優勢；

第三，看重團隊背景。比如，是否有經驗豐富、知識沉淀深厚的科學家團隊、有運營經驗豐富的團隊；能否帶領公司持續成為行業頭部企業；

第四，評估估值的合理性。

除了在投前做足調研工作外，丹麓資本也為被投公司提供后續的投后支持和幫助。

陸勤超介紹到，一方面，我們給予被投公司足夠的發展空間，幫忙不添亂；另一方面，會對內部管理、發展策略提供建議、在關鍵節點與被投公司積極溝通、對接產業資源、幫助被投公司推進下一輪融資等。

“丹麓資本的 logo 很像一個呈三角形狀的山峰，我們做早期投資，基本上是陪著創業者從山腳下開始向上攀登，直到攀登到事業的頂峰。” 陸勤超說。